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Market Insights | 第四范式是否会暴雷收场?重蹈云从和商汤覆辙(上篇)_腾讯新闻

发布日期:2023-10-08 15:45

第四范式正如其名字一样,在四次申报IPO终于上市成功, 但四 这个数字在中国传统看来并不是个幸运数字,因为它常常与死亡谐音,往往都避之不及。(注:吉姆·格雷把科学技术发展史总结为四个范式阶段,数据科学是第四范式阶段)

2021年8月,第四范式首次向港交所递表,拟主板挂牌上市。2022年2月,公司递交了更新后的招股书。但因6个月内未通过聆讯,其IPO申请状态转为“失效”。2022年9月、2023年4月,第四范式再次递交招股书,后于9月7日通过聆讯。我们也来看看“命硬”的第四范式是不是能够笑到最后。

打开第四范式的2023年半年报和招股书,不由得联想到了2022年上市的云从科技。

云从科技上市后的首份年报显示,其2022年营收规模仅为5.26亿元,较2021年相比业绩腰斩,市值跌至152亿元,2023年上半年业绩比2022年上半年缩水60%,经营亏损和净亏损率都在持续恶化。 一般来说新股上市收入下滑超过50%的保代会被监管约谈,证监会会视情况处罚,国外则可能面对资本市场的集体诉讼。

云从科技不只是收入大幅下滑,其应收账款也大幅计提减值,坏账比例高达46% ,也就是不只是大幅亏损还有近一半的应收账款收不回来钱,云从科技的未来也蒙上了一层迷雾。

不得不让人产生疑问,上市后收入腰斩,是否上市前数据存在问题? 从财务角度来看,上市前公司为了做大市值不得不把收入做大,会有两种方式:1)亏损获客,只为了把收入和合同做大,一般毛利率会恶化,一旦恢复正常获客后毛利率会明显反弹,由于客户质量不高后续坏账风险很高;2)虚增收入,操控多个主体与公司进行非正常的交易,毛利率会控制的比较稳定。 是否是非正常的交易比较难甄别,一般需要审计机构对金额重大的交易实行审计程序进行判断。第一种不涉及舞弊,但第二种就属于舞弊了。

结合收入、毛利和应收账款的情况,我们不得不怀疑云从科技当年为了冲击上市收入的水份有多大。 其实类似的公司还有商汤科技,只是收入下滑比例没有那么夸张,2022年收入较2021年下降23%,收入下降后毛利率大幅提升,但大额的坏账也开始暴露,2022年计提坏账26亿元,较上年增加了16亿元,坏账率高达38%。

我们来看下第四范式是不是也在走上云从科技和商汤的道路。 从半年报来看,第四范式2023年1-6月收入比2022年同期增长39%,达到15亿元人民币,预计2023年会是历史收入高峰,但毛利率较去年同期下降2%。 不过第四范式从2022年开始大幅裁减研发人员和销售费用,经营亏损和净亏损都大幅降低。

但是收入增长了,第四范式的应收账款却在不断的恶化,第四范式一般给客户90天的账期,目前有10亿元人民币的应收账款账龄在90天以上,其中6亿元账龄在6个月以上,但仅计提了7000万元的减值。

随着收入规模逐渐扩大,第四范式的应收账款的账龄问题将逐渐暴露,一方面第四范式为了维持一定的收入体量仍将不断获客,收入规模增大将推高应收账款的规模,另一方面客户质量将影响后续应收账款的坏账率。 就像商汤一样,2021年未减值前应收账款为61亿元,2022年未减值前应收账款为78亿元,增幅28%,但在2021年上市首年仅计提了9亿元坏账减值损失,2022年坏账减值直接增加16亿,较2021年增长了163%,坏账比例也高达38%。 我们有理由怀疑第四范式在其招股书和半年报中严重低估了其信用减值风险。

看到这组数据是不是和云从科技、商汤科技的数据有非常多的相似之处,第四范式也从AI的老大哥们学到了上市的技巧,但由于融资额和商汤没有办法比,资金紧张,不得不大幅优化销售和研发,可以说使劲了一切办法保持持续经营,从应付账款的账龄来看第四范式资金已经极度紧张,2023年6月30日有2亿元应付款项超过6个月未支付。

从财报看,维持第四范式的经营主要是依靠2021年融资获得的41亿元人民币,第四范式历史上累计融资10多亿美元,IPO前则已经所剩无几,历史投资人包括。如果没有基石投资人认购,其可持续经营存在问题。 港股IPO无疑是第四范式的最后一根稻草,基石投资人1亿美金,公开募资则预计募资10亿港元,两者相加预计15亿元人民币左右。但对于2023年上半年经营现金流净流出9亿元(2022年上半年同期经营现金流净流出4亿元),收入增长39%,经营现金流净流出增长142%,并且2023年6月30日末还有2亿元应收账款账龄超过1年以上和2亿元长达6个月以上账龄的应付账款的第四范式来说, IPO募资对于第四范式来说无疑是在饮鸩止渴。

总结下国内AI公司的上市套路:第一步大额融资,第二步不顾亏损和质量做大收入,第三步冲击IPO,第四步收入下滑,毛利率上升,应收账款大额坏账,第五步市值持续暴跌。

我们也拭目以待第四范式2023年和2024年年报是否会和本文预言的一样,重蹈云从科技和商汤科技的覆辙,我们也将在下篇继续跟踪。

Z Potentials

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