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恒大危机中被忽视的大问题:债务美元化

发布日期:2023-10-19 15:33

在这些话题中,最引人瞩目的就是许家印家族向海外转移财富的事情。这件事情很重要,而且必须搞清事实真相,给大家一个交代,但笔者是一个经济学家,研究的主要是经济问题,因此注意力也往往集中在这上面。

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国内融资

实际上,在一些离岸金融中心,比如香港,国内机构也是可以借到人民币的,例如点心债券(Dim Sum Bond,意指在离岸金融中心发行的人民币债券)。

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发展中国家的金融危机中总能看到债务美元化的影子,这其中让笔者印象最深的就是2001年到2002年的阿根廷金融危机。

1990年,阿根廷发生了超过2000%的恶性通胀。为了控制通胀,阿根廷采用了固定汇率的方法,将比索兑美元的汇率固定在1:1的水平上。

由于相对于美国经济来说,阿根廷只是一个非常小的经济体,因此这相当于阿根廷放弃了自主的货币政策,改为实行美国的货币政策。

接着是市场对阿根廷产品的需求下滑,然后是1997年的亚洲金融风暴和1998年的俄罗斯金融危机导致流入发展中国家的资本大幅减少,阿根廷作为一个典型的长期依赖外资的经济体,面临巨大的资金外流压力。

不幸的是,阿根廷的邻国巴西的货币此时大幅贬值,这进一步削弱了阿根廷产品的国际竞争力。

根据媒体报道,截至2021年12月底,恒大的境外有息债务总额达1402.84亿元人民币。按照当前汇率计算,约为192亿美元,这不是一个小数字。而且,这些美元债现在已出现了相当规模的浮亏。

根据恒大2022年的年报显示,2022年恒大的借款中有27.3%以美元及港元计价,而2022年随着人民币兑美元和港元的贬值,恒大年内录得95.9亿元人民币(约为13亿美元)的汇兑损失。

第二,近年来,恒大国内融资受阻,因此更加依赖于美元债。说到这方面就不得不提2020年颁布的“三道红线”政策。“三道红线”指的是针对所有的房地产开发商划出的三个标准,分别是:1、剔除预收款后的资产负债率大于70%;2、净负债率大于100%;3、现金短债比小于1。如果有房企全部踩中了这“三道红线”,其后果就是有息负债规模不得增加。毫无意料之外的是,恒大全部踩中了这“三道红线”。“三道红线”堵住了恒大在内地融资的渠道,这使得恒大更加依赖境外美元债这条融资渠道。

第三, 自从2005年7月人民币汇改之后,人民币在相当长的一段时间内保持了升值的态势。2008年美国金融危机发生后,美联储实行了极其宽松的货币政策,这导致美元走软,而这使得人民币汇率长时间保持相对坚挺,恒大借美元债可以套汇。

然而,随着美国通胀的上升,这一形势发生了逆转。为了控制通胀,美联储从2022年开始连续加息,这导致美元走强,过去的浮盈变成了今天的浮亏。

从阿根廷的例子中我们可以看到,固定汇率与债务美元化的结合是一种非常危险的组合。

第二,

第三, 关注具有系统性风险的机构的债务美元化风险 ,例如恒大在上下游产业中牵扯甚广,对银行的资产负债表也有很大影响,这种实体就是具有系统性风险的机构,它的债务美元化状况需要我们高度关注。

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